（一）系統性風險

1．系統性風險的含義

系統性風險，是指由于外部經濟環境因素變化引起整個資本市場不確定性加強，從而對所有證券都產生影響的共同性風險。系統性風險影響到資本市場上的所有證券，無法通過投資多元化的組合而加以避免，也稱為不可分散風險。

1．系統性風險的類型

（1）利率風險

概念 利率風險是由于市場利率變動引起證券資產價值變化的可能性。

要點 ①只有當證券資產投資報酬率大于市場利率時，證券資產的價值才會高于其市場價格。

②市場利率的變動會造成證券資產價格的普遍波動，兩者呈反向變化：市場利率上升，證券資產價格下跌；市場利率下降，證券資產價格上升。

（2）價格風險

概念 價格風險是指由于市場利率上升，而使證券資產價格普遍下跌的可能性。

要點 ①價格風險來自于資本市場買賣雙方資本供求關系的不平衡，資本需求量增加，市場利率上升；資本供應量增加，市場利率下降。

②期限越長的證券資產，要求的到期風險附加率就越大。

（3）再投資風險

概念 再投資風險是由于市場利率下降，而造成的無法通過再投資而實現預期收益的可能性。

要點 ①根據流動性偏好理論，長期證券資產的報酬率應當高于短期證券資產。

②投資于短期證券資產，可以避免市場利率上升的價格風險，但有可能面臨市場利率下降的再投資風險。

③投資于長期證券資產，可以避免市場利率下降的再投資風險，但有可能面臨市場利率上升的價格風險。

（4）購買力風險

概念 購買力風險是指由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性。

要點 ①在持續而劇烈的物價波動環境下，貨幣性資產會產生購買力損益：當物價持續上漲時，貨幣性資產會遭受購買力損失；當物價持續下跌時，貨幣性資產會帶來購買力收益。

②證券資產是一種貨幣性資產，通貨膨脹會使證券資產投資的本金和收益貶值，名義報酬率不變而實際報酬率降低。

③購買力風險對具有收款權利性質的資產影響很大，債券投資的購買力風險遠大于股票投資。

④如果通貨膨脹長期延續，投資人會把資本投向實體性資產以求保值，對證券資產的需求量減少，引起證券資產價格下跌。

（一）非系統性風險

1．非系統性風險的含義

證券資產的非系統性風險，是指由于特定經營環境或特定事件變化引起的不確定性，從而對個別證券資產產生影響的特有性風險。

非系統性風險源于每個公司自身特有的營業活動和財務活動，與某個具體的證券資產相關聯，同整個證券資產市場無關。非系統性風險可以通過持有證券資產的多元化來抵消，也稱為可分散風險。

1．非系統性風險的表現形式

（1）從公司內部管理的角度公司特有風險的主要表現形式是公司的經營風險和財務風險。

（2）從公司外部的證券投資者的角度公司特有風險是以違約風險、變現風險、破產風險等形式表現。

①違約風險：指證券資產發行者無法按時兌付證券資產利息和償還本金的可能性。

②變現風險：指證券資產持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性。

③破產風險：指在證券資產發行者破產清算時投資者無法收回應得權益的可能性。

三、債券投資

（一）債券要素

債券要素 相關內容

債券面值 ①票面金額小，有利于小額投資者購買，從而有利于債券的發行，但發行費用可能增加；

②票面金額大，會降低發行成本，但可能減少發行量。

票面利率 --

債券到期日 --

（二）債券價值

1．債券估價基本模型

債券價值是投資債券未來收取的利息和收回的本金的現值，也成為債券的內在價值或債券的理論價格。

的現值式中，Vb—債券的價值，

I—債券各期的利息，

M—債券的面值，

R—貼現率即所期望的最低投資報酬率

影響因素：債券面值、債券期限、票面利率和市場利率。

決策原則：只有債券的價值大于其購買價格，該債券才值得投資。

1．債券期限對債券價值的敏感性

（1）引起債券價值隨債券期限的變化而波動的原因，是債券票面利率與市場利率的不一致。如果債券票面利率與市場利率之間沒有差異，債券期限的變化不會引起債券價值的變動。也就是說，只有溢價債券或折價債券，才產生不同期限下債券價值有所不同的現象。

（2）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小不論是溢價債券還是折價債券，當債券期限較短時，票面利率與市場利率的差異，不會使債券的價值過于偏離債券的面值。

（3）在票面利率偏離市場利率的情況下，債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值。溢價債券的期限對債券價值的敏感性會大于折價債券。

（4）隨著債券期限延長，債券的價值會越偏離債券的面值，但這種偏離的變化幅度最終會趨于平穩。或者說，超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大。

假定債券面值1000元，市場利率10%

2．市場利率對債券價值的敏感性

（1）市場利率的上升會導致債券價值的下降，市場利率的下降會導致債券價值的上升。

（2）長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。

（3）市場利率低于票面利率時，債券價值對市場利率的變化較為敏感，市場利率稍有變動，債券價值就會發生劇烈的波動；市場利率超過票面利率后，債券價值對市場利率變化的敏感性減弱，市場利率的提高，不會使債券價值過分降低。

【提示】長期債券的價值波動較大，特別是票面利率高于市場利率的長期溢價債券，容易獲取投資收益但安全性較低，利率風險較大。如果市場利率波動頻繁，利用長期債券來儲備現金顯然是不明智的，將為較高的收益而付出安全性的代價。

【2015年·單選題】市場利率和債券期限對債券價值都有較大的影響。下列相關表述中，不正確的是（　）。

A．市場利率上升會導致債券價值下降

B．長期債券的價值對市場利率的敏感性小于短期債券

C．債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小

D．債券票面利率與市場利率不同時，債券面值與債券價值存在差異

【答案】B

【解析】長期債券對市場利率的敏感性會大于短期債券，在市場利率較低時，長期債券的價值遠高于短期債券，在市場利率較高時，長期債券的價值遠低于短期債券。所以選項B不正確。

（三）債券投資的收益率

1．債券收益的來源

債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資報酬，這些投資報酬來源于三個方面：

（1）名義利息收益

（2）利息再投資收益

（3）價差收益

1．債券的內部收益率

債券的內部收益率，是指按當前市場價格購買債券并持有至到期日或轉讓日所產生的預期報酬率，也就是債券投資項目的內含報酬率。

①用該內部收益率貼現所決定的債券內在價值，剛好等于債券的目前購買價格。

②債券真正的內在價值是按市場利率貼現所決定的內在價值，當按市場利率貼現所計算的內在價值大于按內部收益率貼現所計算的內在價值時，債券的內部收益率才會大于市場利率，這正是投資者所期望的。

教材【例6-21】假定投資者目前以1075.92元的價格，購買一份面值為1000元、每年付息一次、到期歸還本金，票面利率為12%的5年期債券，投資者將該債券持有至到期日。

要求：計算該債券的內部收益率。

【答案】

1075.92＝120×（P/A，R，5）＋1000×（P/F，R，5）

根據插值法，內部收益率R＝10%

如果債券目前購買價格為1000元時，內部收益率R＝12%

如果債券目前購買價格為899.24元時，內部收益率R＝15%

通常，也可以用簡便算法對債券投資收益率近似估算：

式中，P：表示債券的當前購買價格；B：表示債券面值；N：表示債券的期限。分母是平均資金的占用，分子是平均收益。

結論：

溢價債券：內部收益率低于票面利率

折價債券：內部收益率高于票面利率

平價債券：內部收益率等于票面利率

【2016年·單選題】債券內含報酬率的計算公式中不包含的因素是（　）。

A．債券面值 B．債券期限 C．市場利率 D．票面利率

【答案】C

【解析】在計算債券內含報酬率時不涉及到市場利率或給定的折現率。